随着境内外金融市场互联互通持续推进，相关部门再出新政。

　　7月4日，中国央行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作(下称“互换通”)。

　　所谓互换通，指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，参与两个金融衍生品市场的机制安排。初期先开通“北向通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间利率互换产品投资。

　　中国人民银行副行长潘功胜表示，互换通是在“债券通”的基础上，境内外投资者通过香港与内地金融市场基础设施的连接，参与两地金融衍生品市场的一项机制性安排，有利于满足境外投资者的利率风险管理要求。

　　多位银行业内人士也指出，“互换通”的面世，将便利境外投资者使用利率互换管理风险，减少利率波动对其持有的境内债券价值的影响，平缓资金跨境流动。

　　一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露，“互换通”的面世，将再度提振海外投资者对境内人民币债券的投资兴趣。

　　“以往，很多海外投资机构在加仓境内人民币债券时，一直缺乏有效的利率风险对冲工具。随着今年以来中美利差持续收窄（甚至倒挂），他们不得不减仓避险。但有了互换通，这些海外投资机构则可以买入境内利率互换产品对冲中美利差收窄风险，有助于他们长期持有境内人民币债券。”他分析说。

　　一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者表示，此前他们通过QFII渠道参与境内利率互换产品投资，但整个交易规模无法满足他们的境内人民币债券持仓利率风险对冲要求。因此他们正期待互换通尽早面世，可以帮助他们更大范畴地对冲利率风险。

　　记者多方了解到，在中美货币政策分化的情况下，海外投资机构对冲境内人民币债券利率风险的需求与日俱增。

　　通联数据Datayes统计显示，今年前5个月，海外投资机构通过债券通渠道参与境内人民币债券投资的成交量分别达到7807亿元、5401亿元、6478亿元、5911亿元、6750亿元，明显高于去年月均成交量。这令海外投资机构的利率风险对冲需求持续旺盛。

　　多位金融业内人士透露，尽管互换通可能在6个月后正式上线，但部分海外大型资管机构已经摩拳擦掌，纷纷了解境内利率互换产品特点与交易规模，结合自身人民币债券投资策略提前寻找合适品种。

　　一位国内大型银行金融市场部人士直言，这也将驱动境内金融衍生品市场进一步蓬勃发展，一方面海外投资机构会带来差异化的利率风险对冲需求，推动金融衍生品创新步伐加快，另一方面在高效电子化交易、交易清算环节紧密衔接的带动下，海外投资机构将创造更高的金融衍生品交易活跃度与市场流动性，推动银行间利率衍生品市场良性成长。

　　海外投资者热盼“互换通”

　　为了推进互换通尽快“落地”，当前中国央行将会同香港证监会、香港金管局等部门共同制定制度办法，加强监管合作和信息共享，指导相关金融市场基础设施做好规则、业务、技术等方面的准备工作，加强市场沟通培育，引导市场成员做好交易前准备工作。

　　据悉，“北向通”将遵守现行内地银行间金融衍生品市场对外开放政策框架，同时尊重国际惯例做法，便捷境外投资者进行内地银行间金融衍生品交易和风险对冲。

　　“这也让我们投资委员会感到放心。”上述欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者透露，以往他向总部高层介绍中国最新的金融市场对外开放措施时，对方总会询问这些措施是否尊重国际投资惯例做法。当总部高层听说此次“互换通”交易制度将借鉴“债券通”运作模式时，顿时表现出较高的投资兴趣。

　　在他看来，相比国际投资惯例做法，这些高层更关注境内利率互换产品能否有效对冲机构人民币债券持仓的利率风险。

　　记者获悉，目前多数海外投资机构都采取长期持有策略，因此他们担心中美货币政策分化导致中美利差长期倒挂，或令人民币债券持仓利息收益“长期”低于美债持仓。若境内利率互换产品能帮助他们锁定一个相对稳健的、且略高于美债的人民币债券持有到期利息回报，无疑将有助于这些海外投资机构持续加仓人民币债券。

　　这位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者透露，目前他所在的资管机构已与部分参与境内利率互换衍生品交易的外资银行开展初步沟通，向他们了解境内利率互换产品的特点与交易状况，寻找一些合适产品开展“模拟交易”与“利率风险对冲效果验证”，从中寻找最佳的交易策略。

　　在他看来，若越来越多海外投资机构通过“互换通”对冲持债利率风险，此前海外资本减仓人民币债券的趋势将很快扭转。

　　通联数据Datayes统计显示，过去4个月，海外投资者通过债券通减持的境内人民币债券金额分别达到351亿元、678亿元、472亿元与355亿元，其中一个重要原因是中美利差倒挂因素迫使部分海外投资机构减仓避险。

　　“事实上，若他们可以买入境内利率互换产品对冲中美利差收窄风险，就无需减仓避险，而是选择长期持仓+利率风险对冲策略，将人民币债券配置比例稳定在一个合理区间。”上述华尔街大型宏观经济型对冲基金经理指出。目前，众多海外投资机构依然有着极强的配置境内人民币债券意愿，他们所需要的，恰恰是对冲汇率风险与利率风险的工具，进一步坚定他们长期配置的信心。

　　更多对外开放交易品种“在路上”

　　值得注意的是，除了互换通，更多交易品种或在不久的将来，向境外投资者开放。

　　中国外汇交易中心总裁兼债券通有限公司董事长张漪表示：“除了互换通，我们也将积极推动更多交易品种向境外投资者开放，如银行间市场其他利率及信用衍生工具等、银行间债券市场ETF指数基金业务。”

　　张漪透露，目前，银行间市场主要交易品种包括各种避险交易产品都在有序向境外投资者开放，比如人民币外汇即远掉交易、期权交易、利率互换、债券远期等汇率、利率衍生品交易，但是还有很大的进一步开放空间。

　　“我们将继续为境外机构提供更多投资交易和风险对冲工具及服务，并进一步提升境外机构参与衍生品交易的便利性。”张漪指出。

　　在多位金融业内人士看来，这些举措的面世，将进一步完善海外投资者参与境内人民币债券投资的市场环境与操作空间。

　　“随着全球经济增速放缓与金融市场剧烈波动，中国金融市场对外开放正悄然进入深水区。”一位国内私募基金宏观经济学家向记者透露。以往，中国相关部门主要是搭建完善的跨境投资交易制度，借着海外投资者争相配置人民币债券等中国资产的风口，吸引更多海外投资者加仓人民币债券等资产；但如今，随着全球货币政策骤变与金融市场风险骤增，中国相关部门更需要从降低投资成本、加大投资范畴、提供风险对冲工具、完善交易制度等多个方面入手，助力海外投资机构在有效对冲利率汇率等风险的情况下，以更低成本更高效率参与境内人民币债券投资。

　　张漪表示，相关部门将积极推动银行间和交易所市场基础设施之间的互联互通尽快落地，支持境外机构通过现有的“直投模式”和“债券通模式”买卖交易所债券，免去境外投资者参与交易所债券市场的学习成本和接入成本，以及入市开户等操作成本，实现“一点接入、统一开放”的愿景。

　　在多位金融业内人士看来，这将吸引更多海外投资机构参与境内交易所高收益公司债投资，从而有效对冲中美利差收窄压力，为海外投资机构优化人民币债券交易策略提升投资回报率创造更大的操作空间。

　　（工行网站特约作者：陈植）

　　文章来源：21世纪经济报道